豬周期下行期間，即便是豬企龍頭牧原股份也在2021年第三季度虧損8.22億元。除受價格影響外，牧原股份前期的大步擴張也加重了當下的資金負擔。2021年10月中旬，牧原股份先后披露向控股股東定增60億元股票、向銀行注冊100億元超短期融資券等事項，并適度減緩產能建設節奏，以期優化財務結構。

業內人士認為，牧原股份在成本控制方面的優勢使其在豬價下行期間的虧損小于同行，而其在業績驟降之際進行融資，將為公司增強現金流動性，緩解后續營運資金壓力。

三季度虧損較大

2021年，豬肉價格持續走低，從三季報看，多家上市豬企接連報虧，其中包括去年凈利第一的“豬老大”牧原股份。今年第三季度，牧原股份實現營業收入147.44億元，同比下降18.68%；凈利潤虧損8.22億元，同比下降108.05%。前三季度，牧原股份實現營業收入562.82億元，同比增長43.71%；實現凈利潤87.04億元，同比下降58.53%。

同時，牧原股份正處于增量不增利時期。今年前三季度，牧原股份累計銷售生豬2610.6萬頭，結合新京報記者計算，這一數據較去年同期增加44.11%。但在今年9月，牧原股份的商品豬銷售均價已跌至11.49元/公斤，較8月繼續下降17.46%。牧原股份表示，雖然生豬出欄量同比大幅增加，但因國內生豬產能逐漸恢復，價格下降，導致公司2021年前三季度經營業績同比明顯下降。

在10月進行的一場投資者活動中，牧原股份稱，就目前市場價格而言，全行業都在深度虧損。“由于非洲豬瘟疫情常態化帶來的全行業防疫成本上升，疊加玉米等原料大幅漲價，養殖成本普遍上升，導致目前行業虧損情況比上一輪行業低谷期更為嚴重。”

大步擴張使資金承壓

業內人士指出，除疫情影響、飼料成本上漲、豬價下滑等原因外，牧原股份等豬企此前在生豬紅利時期的大步擴張，也讓其成本、資金在當下豬周期低谷時短期承壓。

財報顯示，截至2021年第三季度，牧原股份納入合并財務報表范圍的266家子、孫公司中，48家為2019年新增，103家為2020年新增，25家為2021年上半年新增，其中大部分為生豬養殖公司。牧原股份指出，因大量新增產能需要消化，規模化養殖公司成本較非洲豬瘟前有大幅上升。目前牧原股份第三季度的養殖完全成本在15元/公斤左右，但公司認為，“隨著新增產能的逐漸消化、技術升級與管理的提升，未來規模化養殖的生產成本將逐步下降。”

產能拓展不但讓短期內的成本增加，也帶來了更多的資金維運需求。近三年牧原股份資產負債率不斷上升。2019年末、2020年末及2021年9月末，牧原股份資產負債率分別達到40.04%、46.09%及57.77%。其中在2020年，深交所還于問詢函中關注過牧原股份的償債能力。

在香頌資本董事沈萌看來，企業資產情況健康與否，并不完全取決于企業負債率的高低，關鍵是看其現金流是否能覆蓋短期債務，如果流動性充沛、不影響流動負債安全，就不會出現財務惡化。

新京報記者注意到，2021年第三季度報告中，牧原股份貨幣資金期末為99.5億元，較上年末減少31.82%，同比下降55.77%；期末現金及現金等價物余額為84.53億元，較年初減少39.22%，同比下降61.39%。但就負債情況而言，牧原股份的流動負債為657.56億元，較上年末增加51.01%，同比增長91.63%，其中，短期借款為187.93億元，較上年末增加13.67%，同比增長23.23%。

60億元定增募資緩解壓力

一邊是減少的現金，一邊是上升的負債，10月19日，牧原股份發布2021年度非公開發行A股股票預案，計劃非公開發行不超過1.49億股股票，全部由控股股東牧原集團認購，認購金額不超過60億元。

對于上述定增，市場的看法眾說紛紜。有股民認為，這是大股東前期套現后再借機增加手中股份，也有股民認為，此次定增是代表牧原股份在豬周期底部仍看好豬產業發展。沈萌分析，當下的牧原股份必須對此前擴張期的資本支出進行折舊，“大股東承擔全部定增，一方面是為業績驟降的上市公司提供一定流動性，另一方面也是為了彰顯對牧原長期的信心。”

目前，牧原股份在相關公告中的表態也明顯印證了“增強信心”的說法。牧原股份稱，牧原集團全額認購，展示了控股股東、實際控制人對公司的信心，有利于向市場以及中小股東傳遞積極信號。

除信心表態外，從募資用途可知，此輪定增的核心意義在于補充流動資金。牧原股份稱，隨著公司近年投資建設的生豬養殖及生豬屠宰項目陸續建成投產，營運資金需求呈現持續增長態勢。除養殖項目建設等固定資產投資外，還需要大量流動資金以保證飼料采購等重要的日常生產經營活動。本次募資將有效改善資產負債結構，提高公司的償債能力以及后續融資能力。

開源證券分析師陳雪麗在研報中稱，根據測算，截至三季度末，牧原股份營運資金缺口為190.9億元，基于牧原股份2022年預達成5000萬-6000萬頭的出欄目標，若豬價低迷周期拉長，其2022年融資缺口將同比增加50%以上。從營運穩定角度看，大股東行業低谷期增持將助力公司緩解2022年營運資金壓力，優化財務結構。

10月22日，負責牧原股份系列債券評級工作的中誠信國際也對牧原股份的資金情況表示關注，提及牧原股份9月末貨幣資金為99.50億元，短期債務為322.57億元，面臨一定短期償債壓力，且在建生豬養殖項目投資規模較大，面臨一定資本支出壓力。若四季度銷售均價仍低于成本價格，牧原股份第四季度或將延續虧損態勢。60億元定增事項或將增強未來公司資本實力，但仍面臨一定不確定性。“將持續關注公司后續資本支出、業績改善情況、上述定增計劃進展及債務償付資金安排等相關事項對公司整體信用狀況的影響，并適時采取相應的評級行動。”

緩項目、控成本應對豬價低谷

定增之余，牧原股份還在采取多種融資方式緩解資金壓力。10月23日，牧原股份表示，中國銀行間市場交易商協會決定接受牧原股份100億元超短期融資券注冊，注冊額度在2年內有效，由中信銀行、交通銀行和招商銀行聯席主承銷。

同時，牧原股份開始放緩產能建設節奏。10月20日，農業農村部畜牧獸醫局負責人孔亮公開介紹，生豬供應相對過剩局面仍將持續一段時間，如不實質性調減產能，豬價低迷態勢難以扭轉，尤其是明年春節過后的消費淡季，豬價可能繼續走低，并造成生豬養殖重度虧損。

面對這一情況，牧原股份在10月20日發布的投資者活動關系紀錄中稱，公司加大了對新建、在建項目的管理力度，對進展較慢的非必要在建工程暫停施工，對于建設進度快的工程實施一事一議，但除個別項目由于客觀條件發生重大變化而調整外，不存在已開工項目棄建的情況。牧原股份預計，公司第四季度的投資性現金流支出將低于第三季度，可能保持在月均10億元左右。

緩解資金壓力、調整產能的過程中，成本控制也是重要一環。對此，牧原股份在6月路演活動中就透露會通過自動化、標準化、智能化養殖，加強育種研發，實行生豬營養精細化管理，原糧就近收購等方式不斷增強成本控制。10月，牧原股份表示，目前成本下降主要來源于健康狀況改善所帶來的頭均成本降低，全程成活率較去年有2-3個百分點的提升，“未來養殖成本還有繼續降低的空間。”

目前，對于牧原股份的成本控制能力，券商在研報中多持肯定態度。在國信證券分析師魯家瑞看來，牧原股份憑借自繁自養養殖模式，防控疫情優勢明顯，成本低，出欄速度快。銀河證券分析師謝芝優稱，牧原股份第三季度虧損幅度小于同行，是依托其優秀的成本管控體系。國海證券分析師程一勝、趙琳稱，在本輪下行豬周期中，牧原股份憑借種豬育種擴繁優勢以及豐富的生產管理經驗，保持養殖成本低于可比公司，為其穿越豬周期提供了優勢。

圍繞上百億融資能否有效緩解牧原股份資金壓力，牧原股份還將采取哪些措施度過豬價低谷期等問題，新京報記者多次向牧原股份證券部致電并發送采訪提綱，截至發稿，尚未得到回復。

新京報記者 王思煬

編輯 祝鳳嵐 校對 王心